Cartas de inversión

En la última década, el mercado bursátil estadounidense ha superado constantemente a sus homólogos internacionales. Desde 2014, el índice S&P 500, que reúne a las principales empresas de gran capitalización de EE. UU., ha generado una rentabilidad anualizada del 12,5%, superando ampliamente el 4,4% del índice MSCI World ex USA. Solo en el último año, el S&P 500 ha subido un 24,5%, marcando la cuarta vez desde 2019 que el índice logra ganancias superiores al 20%. Desde nuestra perspectiva, este rendimiento excepcional se debe a una combinación de factores, entre ellos el espíritu emprendedor del país, su avanzada infraestructura de investigación, su sistema educativo de primer nivel, el respeto por el estado de derecho y sus abundantes recursos naturales.

Fuente : Financial Times, Ocse, LSEG, statistiche nazionali, a Diciembre 2024.

En nuestra opinión, un factor crítico pero a menudo subestimado detrás del rendimiento superior de EE. UU. es su tasa de productividad laboral. Entre 1995 y 2019, la productividad por hora trabajada en EE. UU. aumentó un 50%, lo que equivale a un crecimiento anual del 2,1%.¹En comparación, la productividad laboral de la eurozona creció solo un 28% en el mismo período, con una tasa anual del 1%. Tras la pandemia de COVID-19, EE. UU. ha ampliado aún más su ventaja en productividad laboral sobre el resto de los países del G7 (ver figura 1).²Entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de 2024, la productividad laboral en EE. UU. aumentó un 6,7%, frente a solo un 0,9% en la Unión Europea.³En un contexto de descenso de las tasas de natalidad y del crecimiento poblacional, consideramos que la productividad laboral estadounidense es una señal clave de resiliencia económica, lo que refuerza nuestra convicción de que la economía de EE. UU. sigue teniendo un gran potencial de crecimiento.

En Comgest, mantenemos nuestro enfoque firme en encontrar empresas con fundamentos sólidos y ventajas competitivas duraderas, que creemos capaces de ofrecer rendimientos consistentes a largo plazo para nuestros clientes.

El posible regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, con promesas de recortes fiscales y desregulación, junto con el auge de la inteligencia artificial (IA), ha impulsado el optimismo de los inversores sobre la posibilidad de un repunte prolongado del mercado estadounidense en 2025.⁴Sin embargo, sostenemos que las decisiones de inversión no deben estar condicionadas ni por el discurso político ni por el rendimiento de sectores específicos como la IA. Desde la construcción hasta la cirugía robótica y la sanidad animal, el extenso mercado estadounidense ofrece innumerables oportunidades de crecimiento, más allá de las grandes tecnológicas conocidas como las "Magnificent Seven".⁵

BUILDING TOMORROW’S AMERICA TODAY

Fuente : Informe de resultados del tercer trimestre de 2024 de Vulcan Materials Company, Comgest, a fecha del 30-Oct2024. La seguridad mencionada aquí puede no estar en la cartera en el momento en que reciba esta presentación. La seguridad discutida se proporciona únicamente con fines informativos, está sujeta a cambios y no constituye una recomendación para comprar o vender la seguridad. Cualquier pronóstico, proyección u objetivo proporcionado es solo indicativo y no está garantizado de ninguna manera..

Después de generaciones de abandono y deterioro, la red de infraestructuras de EE. UU., que incluye carreteras, ferrocarriles, aeropuertos y puentes, está sometida a una enorme presión y se encuentra rezagada respecto a otros países industrializados. En 2021, la Sociedad Americana de Ingenieros Civiles otorgó a EE. UU. una calificación de “C menos” en infraestructuras, citando el mal estado de las carreteras, una infraestructura aérea deficiente y una red eléctrica envejecida.⁶Uno de cada tres puentes necesita ser reemplazado o reparado, y el 20% de todas las llegadas y salidas en aeropuertos sufren retrasos debido a la saturación de las instalaciones.⁷

Ante estos desafíos, se ha intensificado la inversión y el apoyo bipartidista para revitalizar las infraestructuras del país. Al mismo tiempo, los patrones de migración,⁸tanto internacional como interna, probablemente ejercerán aún más presión sobre la ya obsoleta red de infraestructuras de EE. UU. Entre 2023 y 2024, la población del país creció cerca de un 1,0 %, registrando el mayor crecimiento demográfico desde 2001, impulsado por un fuerte aumento de la migración neta internacional. Los estados del sur y el oeste de EE. UU., como Florida, Texas, Nevada y Utah, se encuentran entre los de mayor crecimiento del país.⁸

Creemos que estos desafíos representan oportunidades para los inversores a largo plazo, especialmente para las empresas de la industria de la construcción. En nuestra opinión, Vulcan Materials Company, el mayor productor de agregados de construcción (materiales como arena, grava y piedra triturada utilizados en proyectos de construcción), está bien posicionada para aprovechar estas crecientes necesidades de infraestructura. Fundada en 1909 en Birmingham, Alabama, la empresa controla varias rutas de transporte indispensables por barcaza, tren y autobús.⁹Vulcan Materials tiene una notable presencia en el Sur y Oeste de Estados Unidos, incluyendo 35 de las ciudades de más rápido crecimiento en el país.¹⁰Con el auge de la inteligencia artificial, Vulcan Materials también ha estado involucrada en la construcción de centros de datos y fábricas. Además, la empresa ha capitalizado el reshoring (el regreso de la fabricación a las costas nacionales), junto con el crecimiento de soluciones de energía renovable.¹¹

LA TECNOLOGÍA ECHA UNA MANO A LOS MÉDICOS

Con un número creciente de personas en todo el mundo viviendo más tiempo, ha habido un aumento en las operaciones médicas. Entre 2018 y 2023, las operaciones y cirugías médicas aumentaron año tras año en un 22% (como se muestra en la figura 3).¹²Intuitive Surgical fabrica herramientas capaces de ayudar a los médicos en las cirugías y ofrece a los pacientes la posibilidad de realizar operaciones desde la comodidad de sus hogares. Los robots de la empresa, incluido el sistema quirúrgico Da Vinci, ofrecen a los pacientes cirugías mínimamente invasivas, lo que conlleva menos complicaciones quirúrgicas y tiempos de recuperación más rápidos.¹³

Fuente : Intuitive Investor Presentation, October 2024.

Basado en nuestro proceso de inversión, creemos que Intuitive Surgical posee las características que se alinean con nuestro enfoque de Crecimiento de Calidad, así como el tipo de “mejoradores de productividad” que buscamos al construir nuestra cartera de Acciones de EE. UU. en Comgest. Desde nuestra perspectiva, las herramientas de la empresa presentan una solución beneficiosa para los hospitales, los pacientes y el sistema de salud en general. Además de proporcionar mayor comodidad y recuperación para los pacientes, creemos que las herramientas de Intuitive Surgical pueden liberar camas en los hospitales y asegurar ahorros de costos para los sistemas de salud al permitir cirugías en casa.

La población envejecida del mundo sugiere una futura disminución en el número de médicos, enfermeras y profesionales médicos cualificados. La Asociación de Colegios Médicos Americanos (AAMC) proyecta una escasez de hasta 86,000 médicos en EE. UU. para 2036.¹⁴

Actualmente, el 20% de la fuerza laboral de médicos clínicos en EE. UU. tiene más de 65 años, la edad típica de jubilación, y el 22% se acerca a la jubilación, con edades entre 55 y 64 años. Desde nuestra perspectiva, los productos de Intuitive Surgical pueden ayudar a los sistemas de salud a maximizar la productividad de menos médicos y abordar la disminución en la oferta de profesionales médicos cualificados.

Desde 2020, la base instalada de robots de la empresa ha aumentado un 14% anualmente, lo que indica que los médicos están adoptando cada vez más la cirugía asistida por robots (como se muestra en la figura 4).¹⁵Además, la empresa ha demostrado un crecimiento constante en los ingresos provenientes de arrendamientos operativos, servicios y ventas de accesorios, con un 83% de los ingresos siendo recurrentes en 2023.¹⁵Como inversores de crecimiento de calidad a largo plazo, valoramos la visibilidad y consistencia de este crecimiento de ingresos a lo largo del tiempo.

REVOLUCIONANDO LA SALUD ANIMAL

Fuente : Zoetis, Comgest a 30-Nov-2024.

Mientras las tasas de matrimonio y natalidad están disminuyendo a nivel global,¹⁶ha habido un aumento en la tenencia de mascotas. En EE. UU., el 66% de los estadounidenses poseía al menos una mascota en 2023, un incremento con respecto al 56% en 1988.¹⁷Más de 90 millones de hogares (46%) en la Unión Europea tienen una mascota.¹⁸Mientras tanto, en China, se espera que el número de mascotas duplique el número de niños pequeños para 2030.¹⁹Muchos "padres de mascotas" consideran a sus animales como si fueran hijos y están dispuestos a gastar significativamente en comida, accesorios y servicios veterinarios para sus "bebés peludos" (como se muestra en la figura 5).²⁰

Zoetis, el mayor productor mundial de medicamentos para mascotas y ganado, está mejorando los resultados de salud animal. Al igual que otras compañías farmacéuticas, Zoetis ha aprovechado la investigación y el desarrollo para producir medicamentos destinados a tratar enfermedades y condiciones médicas en animales. El enfoque de la empresa hacia la innovación ha dado lugar a una amplia variedad de avances médicos en el tratamiento del dolor, el cáncer, las enfermedades cardíacas y otras condiciones que amenazan la vida.²¹Además de su I+D, creemos que la compañía posee profundas ventajas comerciales y de fabricación sobre sus competidores en esta industria.

A lo largo de los años, Zoetis ha establecido relaciones duraderas con veterinarios, agricultores y otros proveedores clave de medicamentos para la salud animal en todo el mundo. La empresa recibe información valiosa de estos proveedores, lo que resulta fundamental para el desarrollo de la próxima generación de tratamientos médicos veterinarios.

En el ámbito de la fabricación, Zoetis controla toda su cadena de suministro, con instalaciones en Estados Unidos, Europa y Asia, lo que, en nuestra opinión, actúa como un escudo frente a la incertidumbre macroeconómica.

NUESTRO PERIODO DE INVERSIÓN FAVORITO ES PARA SIEMPRE

Como inversores a largo plazo, seguimos el principio de que la paciencia es clave para la creación de valor. Aunque sectores como infraestructura, sanidad y salud animal pueden carecer del atractivo mediático de la inteligencia artificial, creemos que ofrecen sólidas oportunidades de crecimiento a largo plazo. Nuestra estrategia de inversión, basada en investigación bottom-up, busca compañías con ventajas competitivas duraderas y crecimiento sostenible de beneficios. En lugar de limitarnos a sectores o tendencias específicas, nos enfocamos en la resiliencia, eficiencia y potencial de crecimiento de las empresas a lo largo del tiempo.

Los ciclos económicos van y vienen, pero seguimos confiando en que ciertas características del mercado estadounidense, como la productividad laboral, se mantendrán a largo plazo. El enfoque de inversión de Comgest se basa en un horizonte de inversión a largo plazo: nuestro objetivo es mantener nuestras inversiones indefinidamente, con la expectativa de que demuestren un crecimiento constante. Desde esta perspectiva, creemos que compañías como Vulcan Materials, Intuitive Surgical y Zoetis poseen los sólidos fundamentos, ventajas competitivas y resiliencia necesarios para mantenerse a la vanguardia, sin importar las condiciones del mercado.

REFERENCIAS

1 Da Silva et al. “Labour Productivity Growth in the Euro Area and the United States: Short and Long-Term Developments.” European Central Bank, 23-Sept-2024.↩︎

2 The G7 is an informal group of the world’s most advanced economies, including Canada, France, Germany, Italy, Japan, the United Kingdom and the United States.↩︎

3 Da Silva et al. “Labour Productivity Growth in the Euro Area and the United States: Short and Long-Term Developments .” European Central Bank, 23-Sept-2024.↩︎

4 FT Editorial Board. “Will US markets keep rising under Trump? ” Financial Times, 7-Ene-2025.↩︎

5 Includes Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA, and Tesla.↩︎

6 “ASCE’s Infrastructure Report Card Gives U.S. ‘C-’ Grade, Says Investment Gap Trillion, Bold Action Needed. ” ASCE American Society of Civil Engineers, 3-Mar-2021.↩︎

7 “ARTBA Bridge Report .” ARTBA, 20-Ago-2024.↩︎

8 “NET International Migration Drives Highest U.S. Population Growth in Decades.” US Census Bureau, 20- Dic-2024.↩︎

9 “About Vulcan ” Vulcan Materials. 13-Ene-2025.↩︎

10 “Enhance Our Core, Expand Our Reach - 2023 Annual Report. ” Vulcan Materials Company. 13-Ene-2025.↩︎

11 “Vulcan and Stellantis in Joint Project to Develop Geothermal Renewable Energy to Supply Mulhouse Plant in France.” Stellantis, 31-May-2023.↩︎

12 Intuitive Investor Presentation Q3 2024↩︎

13 Intuitive da Vinci↩︎

14 “New AAMC Report Shows Continuing Projected Physician Shortage.” Association of American Medical Colleges, 21-Mar-2024.↩︎

15 Intuitive Investor Presentation Q3 2024↩︎

16 "The Lancet: Dramatic Declines in Global Fertility Rates Set to Transform Global Population Patterns by 2100. ” Institute for Health Metrics and Evaluation, 20-Mar-2024.↩︎

17 “Pet Population Continues to Increase While Pet Spending Declines.” American Veterinary Medical Association, 10-Oct-2024.↩︎

18 “New FEDIAF Facts & Figures Highlights the Growth of European Pet Ownership.” FEDIAF, 22-Jun-2022.↩︎

19 Ying Shan, Lee. “China Will Have Nearly Twice as Many Pets as Young Children by 2030, Goldman Sachs Says. ” CNBC, 9-Aug-2024.↩︎

20 Baker, Linda. “Are We Loving Our Pets to Death? ” The New York Times, 22-Jun-2024.↩︎

21 “Zoetis Animal Health Research & Development. ” Zoetis. 29-Ene-2025.↩︎

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