PAPIERS

Au cours des dix dernières années, le marché boursier américain a constamment surpassé ses homologues internationaux. Depuis 2014, le S&P 500 a généré 12,5% de performance annualisée, dépassant les 4,4 % réalisés par l'indice MSCI World ex USA¹. En 2024, le S&P 500 a bondi de 24,5 %, la quatrième fois que l'indice enregistre des gains supérieurs à 20 %²sur un an, depuis 2019. De notre point de vue, la surperformance des États-Unis s'explique par plusieurs facteurs, notamment la culture entrepreneuriale du pays, son système éducatif de premier plan, son cadre juridique et l'abondance de ses ressources naturelles.

Selon nous, le taux de productivité de la main-d'œuvre est un facteur essentiel, mais souvent peu mentionné, de la surperformance des États-Unis. Entre 1995 et 2019, la productivité du travail par heure aux ÉtatsUnis a augmenté de 50 %, soit l'équivalent de 2,1 %³par an. À titre de comparaison, le taux de productivité du travail de la zone euro a augmenté de 28 %, soit 1 % par an, au cours de la même période.³À la suite de la pandémie de COVID-19, les États-Unis ont accru leur avantage en matière de productivité du travail par rapport aux autres pays du « Groupe des sept » (G7)⁴(voir figure 1). Entre le quatrième trimestre 2019 et le deuxième trimestre 2024, la productivité du travail a augmenté de 6,7 % aux États-Unis, contre seulement 0,9 % dans l'Union Européenne⁵. Dans un contexte de baisse des taux de natalité et de croissance démographique à l'échelle mondiale, nous considérons la productivité du travail aux États-Unis comme un signe fondamental de résilience économique, qui souligne notre conviction que l'économie américaine est toujours capable de prospérer.

Production par heure travaillée (100 = février 2004)

Source : Financial Times, OCDE, LSEG, National Statistics à décembre 2024.

Conformément à sa philosophie d’investissement, notre compartiment US recherche des « améliorateurs de productivité », c'est-à-dire des sociétés qui offrent de meilleurs produits à moindre coût, qui utilisent moins de ressources, qui sont « performantes par tous les temps » et qui fournissent des services essentiels aux consommateurs, tels que les soins de santé et les logiciels.

Chez Comgest, nous nous focalisons sur les sociétés aux fondamentaux solides et aux avantages concurrentiels durables, selon nous, pour atteindre notre objectif de performance régulière à long terme.

Le retour du président Trump à la Maison Blanche - avec des promesses de réductions d'impôts et de déréglementation - ainsi que l'essor de l'intelligence artificielle (IA) ont alimenté l'optimisme des investisseurs⁶. Cependant, nous pensons que les décisions d'investissement ne devraient pas être influencées par la politique ou la performance de secteurs spécifiques, tels que l'IA. Qu'il s'agisse de l'industrie de la construction, de la médecine robotisée ou de la santé animale, le vaste marché américain offre une multitude d'opportunités de croissance, au-delà des « Magnificent Seven ».⁷

CONSTRUIRE AUJOURD'HUI L'AMERIQUE DE DEMAIN

Source : Vulcan Materials Company Q3 2024 Earnings Call report, Comgest au 31-oct-2024. Les données sur les positions détenues ne sont fournies qu'à titre indicatif, sont susceptibles d'évoluer et ne constituent ni une recommandation d'achat ni une recommandation de vente des valeurs affichées. Les titres présentés dans ce document peuvent ne pas être détenus en portefeuille au moment de la réception de cette présentation.

Après des générations de négligence et de délabrement, le réseau d'infrastructures américain - routes, chemins de fer, aéroports et ponts - est soumis à une pression énorme et reste à la traîne des autres pays industrialisés. En 2021, l'American Society of Civil Engineers a attribué aux États-Unis un « C moins » pour les infrastructures, citant des routes en mauvais état, une infrastructure aérienne déficiente et un réseau électrique vieillissant⁸. Un pont sur trois doit être remplacé ou réparé, et 20 % des arrivées et des départs sont retardés en raison de l'engorgement des aéroports⁹. Face à ces défis, la revitalisation des infrastructures du pays a fait l'objet d'investissements croissants et d'un soutien bipartisan.

En même temps, les schémas de migration internationale et nationale sont susceptibles d'exercer une pression encore plus forte sur le réseau d'infrastructures obsolète de l'Amérique. Entre 2023 et 2024, la population américaine a augmenté de près de 1,0 %, ce qui représente la croissance démographique la plus rapide depuis 2001, sous l'effet d'une forte augmentation du solde migratoire international. Les États du sud et de l'ouest des États-Unis, tels que la Floride, le Texas, le Nevada et l'Utah, sont parmi ceux qui connaissent la croissance la plus rapide.¹⁰

Nous pensons que ces défis représentent des opportunités pour les investisseurs à long terme, en particulier pour les entreprises du secteur de la construction. Selon nous, Vulcan Materials, le plus grand producteur de granulats de construction (matériaux tels que le sable, le gravier et la pierre concassée utilisés dans les projets de construction), est bien placé pour tirer parti de ces besoins croissants en matière d'infrastructures. Fondée en 1909 à Birmingham, en Alabama, l'entreprise contrôle plusieurs voies de transport indispensables par barge, train et bus.¹¹Vulcan Materials a une présence notable dans le sud et l'ouest des États-Unis, y compris dans 35 des villes qui se développent le plus rapidement dans le pays.¹²Avec l'essor de l'IA, Vulcan Materials a également participé à la construction de centres de données et d'usines. L'entreprise a également capitalisé sur le reshoring (le retour de la fabrication sur le territoire national), parallèlement à la croissance des solutions d'énergie renouvelable.¹³

LA TECHNOLOGIE AU SERVICE DES MÉDECINS

Source : Intuitive Investor Presentation, octobre 2024.

L'allongement de la durée de vie de la population mondiale a entraîné une augmentation des opérations médicales. Entre 2018 et 2023, les opérations médicales et chirurgicales ont augmenté de 22 % d'une année sur l'autre (comme le montre la figure 3).¹⁴Intuitive Surgical fabrique des outils capables d'aider les médecins dans leurs interventions chirurgicales et offre aux patients la possibilité d'effectuer des opérations dans le confort de leur domicile. Les robots de l'entreprise, notamment la machine chirurgicale Da Vinci, permettent aux patients de subir des interventions chirurgicales peu intrusives, ce qui réduit les complications chirurgicales et accélère le rétablissement.¹⁵

Nous estimons qu'Intuitive Surgical présente des caractéristiques alignées avec notre approche Qualité Croissance, notamment le type de « facteurs de productivité » que nous recherchons pour notre portefeuille actions américaines. Ainsi, les outils de l'entreprise offrent une solution gagnante pour les hôpitaux, les patients et l'ensemble du système de santé, selon nous. En plus d'améliorer le confort et la récupération des patients, nous pensons que les outils d'Intuitive Surgical peuvent libérer des lits d'hôpitaux et permettre des économies de coûts en facilitant les chirurgies à domicile.

Le vieillissement de la population mondiale suggère une future diminution du nombre de médecins, d'infirmiers et de professionnels de santé qualifiés. L'Association of American Medical Colleges (AAMC) prévoit une pénurie pouvant atteindre 86 000 médecins aux États-Unis d'ici 2036.¹⁶Actuellement, 20 % des médecins cliniciens américains ont plus de 65 ans, l'âge typique de la retraite, et 22 % approchent de la retraite, étant âgés entre 55 et 64 ans. Selon nous, les produits d'Intuitive Surgical peuvent aider les systèmes de santé à maximiser la productivité d'un nombre réduit de médecins et à faire face à la diminution de l'offre de professionnels de santé qualifiés.

Depuis 2020, le nombre de robots installés a augmenté de 14 % par an, indiquant une adoption croissante de la chirurgie assistée par robot par les médecins (comme illustré dans la figure 4).¹⁷De plus, l'entreprise a démontré une croissance régulière de ses revenus provenant des contrats de location opérationnelle, des services et des ventes d'accessoires, avec 83 % de revenus récurrents en 2023.En tant qu'investisseurs de long terme Qualité Croissance, nous accordons une grande valeur à la visibilité et à la régularité de cette croissance des revenus au fil du temps.

RÉVOUTIONNER LA SANTÉ ANIMALE

Source : Zoetis, Comgest au 30/11/2024.

Alors que les taux de mariage et de natalité diminuent à l’échelle mondiale¹⁹, la possession d’animaux de compagnie est en hausse. Aux États-Unis, 66 % des Américains possédaient au moins un animal de compagnie en 2023, contre 56 % en 1988.²⁰Plus de 90 millions de foyers (46 %) dans l’Union européenne possèdent un animal.²¹Par ailleurs, en Chine, le nombre d’animaux de compagnie devrait être deux fois supérieur à celui des tout-petits d’ici 2030.²²De nombreux « parents d’animaux » considèrent leurs animaux comme l’équivalent de leurs enfants et sont prêts à dépenser des sommes significatives pour la nourriture, les accessoires et les services vétérinaires pour leurs « bébés à fourrure » (comme illustré dans la figure 5).²³

L’entreprise Zoetis est le leader mondial de la santé animale. À l’instar d’autres entreprises pharmaceutiques, Zoetis a tiré parti de la recherche et développement pour produire des médicaments visant à traiter les maladies et affections médicales des animaux.²⁴L’approche innovante de l’entreprise a permis de nombreuses avancées médicales dans le traitement de la douleur, du cancer, des maladies cardiaques et d’autres conditions potentiellement mortelles.²⁵En plus de la R&D, nous estimons que l’entreprise bénéficie d’avantages commerciaux et industriels significatifs par rapport à ses concurrents. Au fil des années, Zoetis a établi des relations durables avec des vétérinaires, des agriculteurs et d’autres acteurs clés dans la distribution de médicaments pour animaux à travers le monde. L’entreprise reçoit des retours précieux de ces partenaires, qui sont utiles pour développer la prochaine génération de traitements médicaux pour animaux.

Sur le plan manufacturier, Zoetis contrôle l’intégralité de sa chaîne d’approvisionnement avec des installations situées aux États-Unis, en Europe et en Asie, ce qui, selon nous, constitue une protection contre les incertitudes macroéconomiques.

En tant qu'investisseurs de long terme, nous adhérons au principe selon lequel la patience est essentielle pour libérer la création de valeur. Bien que ces secteurs — infrastructure, santé et santé animale — puissent manquer de l'attrait de l'IA, nous pensons qu'ils offrent des opportunités de croissance à long terme. Notre stratégie d'investissement, fondée sur une recherche approfondie et ascendante, vise à identifier des entreprises disposant d'avantages concurrentiels durables et d'une croissance pérenne des bénéfices. Plutôt que de nous limiter à certains secteurs et tendances, nous choisissons de nous concentrer sur la résilience, l'efficacité et le potentiel de croissance des entreprises sur le long terme.

L’économie connait des cycles, mais nous restons confiants que certaines caractéristiques du marché américain, notamment la productivité du travail, sont susceptibles de perdurer. Dans cette optique, nous estimons que des entreprises comme Vulcan Materials, Intuitive Surgical et Zoetis possèdent des fondamentaux solides, des avantages concurrentiels et une résilience qui leur permettront de prospérer, quelles que soient les conditions de marché.

RÉFÉRENCES

1 Comgest / FactSet au 10/01/2025↩︎

2 Steer, George. “US Stocks Soar More than 20% for Second Year in a Row.” Financial Times, 31/12/2024.↩︎

3 Da Silva et al. “Labour Productivity Growth in the Euro Area and the United States: Short and Long-Term Developments.” Banque Centrale Européenne, 23/09/2024.↩︎

4 Le G7 est un groupe informel des économies les plus avancées du monde, comprenant le Canada, la France, l'Allemagne, l'Italie, le Japon, le Royaume-Uni et les États-Unis.↩︎

5 Da Silva et al. “Labour Productivity Growth in the Euro Area and the United States: Short and Long-Term Developments.” Banque Centrale Européenne, 23/09/2024.↩︎

6 FT Editorial Board. “Will US markets keep rising under Trump?” Financial Times, 07/01/2025.↩︎

7 Incluant Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA, et Tesla.↩︎

8 “ASCE’s Infrastructure Report Card Gives U.S. ‘C-’ Grade, Says Investment Gap Trillion, Bold Action Needed.” ASCE American Society of Civil Engineers, 03/03/2021.↩︎

9 “ARTBA Bridge Report .” ARTBA, 20/08/2024.↩︎

10 “NET International Migration Drives Highest U.S. Population Growth in Decades.” US Census Bureau, 20/12/2024.↩︎

11 “About Vulcan ” Vulcan Materials. 13/01/2025.↩︎

12 “Enhance Our Core, Expand Our Reach - 2023 Annual Report.” Vulcan Materials Company. Accessed 13/01/2025.↩︎

13 “Vulcan and Stellantis in Joint Project to Develop Geothermal Renewable Energy to Supply Mulhouse Plant in France.” Stellantis, 31/05/2023.↩︎

14 Intuitive Investor Presentation Q3 2024↩︎

15 Intuitive da Vinci↩︎

16 “New AAMC Report Shows Continuing Projected Physician Shortage.” Association of American Medical Colleges, 21/03/2024.↩︎

17 Intuitive Investor Presentation Q3 2024↩︎

19 "The Lancet: Dramatic Declines in Global Fertility Rates Set to Transform Global Population Patterns by 2100.” Institute for Health Metrics and Evaluation, 20/03/2024.↩︎

20 “Pet Population Continues to Increase While Pet Spending Declines.” American Veterinary Medical Association, 10/10/2024.↩︎

21 “New FEDIAF Facts & Figures Highlights the Growth of European Pet Ownership.” FEDIAF, 22/06/2022.↩︎

22 Ying Shan, Lee. “China Will Have Nearly Twice as Many Pets as Young Children by 2030, Goldman Sachs Says.” CNBC, 09/08/2024.↩︎

23 Baker, Linda. “Are We Loving Our Pets to Death?” The New York Times, 22/06/2024.↩︎

24 “2023 Zoetis Annual Report.” Zoetis, 31/12/2024.↩︎

25 “Zoetis Animal Health Research & Development.” Zoetis. 29/01/2025.↩︎

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