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PAPIERS
LES QUALITÉS DE LA « QUALITÉ » ET L’UTILISATION DES CRITÈRES ESG DANS LE CADRE DE L’INVESTISSEMENT
ARCHIVÉ - 04/01/2016
Sébastien Thévoux-Chabuel
HEAD OF RESPONSIBLE INVESTMENT - ESG ANALYST / PORTFOLIO MANAGER
La notion de « qualité » est centrale chez Comgest. Pourquoi ? Parce qu’en tant qu’investisseur « croissance », ce souci de la qualité est une approche qui permet d’accroître nos chances de trouver des entreprises qui dépasseront les attentes de croissance bénéficiaire du consensus.
INTRODUCTION
Mais qu’est-ce que la qualité ? Selon nous « la qualité est, par nature, un concept qualitatif ». Il me semble aussi que la mesure de la qualité ne doit pas se limiter à des instruments grossiers et approximatifs comme l’écart-type des prévisions bénéficiaires, le ratio dette nette/Ebitda1 ou même, de façon un peu plus sophistiquée, le score de Piotroski2. On pourrait cependant affirmer que « ce sont les avantages concurrentiels durables d’une entreprise qui en font la qualité » et que celle-ci peut être mesurée au moyen du ROIIC3.
Si je le rejoins sur l’essentiel, j’ajouterais que « les avantages concurrentiels durables d’une entreprise sont déterminés par la qualité de celle-ci ». On voit donc à quel point les aspects financiers et extra-financiers peuvent être interdépendants, ce qui nous a conduits chez Comgest à intégrer les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) non seulement à notre processus d’investissement, mais aussi à notre cadre de valorisation.
LA QUALITÉ APPARAÎT LORSQUE L’OBJECTIF SE CONFOND AVEC LE BESOIN DE SOLUTION
Dans ce White Paper, je tenterai d’expliquer la qualité, tout en présentant les méthodes ESG qui peuvent servir à la mesurer. Mais tout d’abord, un avertissement : premièrement, toutes les entreprises dans lesquelles nous investissons ne possèdent pas l’ensemble des « caractéristiques de la Qualité » présentées ci-après ; deuxièmement, la difficulté que revêt la définition de la qualité tient au fait qu’il s’agit, à l’instar de la beauté, d’un concept éminemment subjectif. Il est donc possible d’affirmer qu’en définitive, « la qualité est une affaire de point de vue ».4
Ce document a été rédigé à l'origine en 2016 et n'a pas été mis à jour depuis sa publication.
1 EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization. En français, BAIIDA : Bénéfice Avant Intérêts, Impôts, Dépréciation et Amortissement.
2 Investopedia. « Piotrovski Score » (https://investiforum.fr/piotroski-f-score-actions-value-investing/).
3 ROIIC : Return on incremental invested capital. En français, Retour sur Capitaux Supplémentaires Investis.
4 Pour mieux comprendre la « qualité », citons les ouvrages de Robert Pirsig, Lila (1991) et Traité du zen et de l’entretien des motocyclettes (2006), où il écrit : « Le processus d’explication philosophique est un processus analytique (...) qui décompose les choses en sujets et en prédicats. Ce que je désigne (...) sous le nom de “qualité” ne peut être décomposé en sujets et en prédicats. Non pas parce que la qualité serait mystérieuse, mais justement parce qu’elle est simple, immédiate et directe. » J’ajouterais que la meilleure définition de la qualité m’a été donnée par ma grand-mère : « je la reconnais quand je la vois » !