Investment letter

NAVIGATION DURCH UNÜBERSICHTLICHES TERRAIN

Mit rund 5.000 börsennotierten Unternehmen und durchschnittlich 400 Börsengängen pro Jahr seit 2020 bietet der US-Aktienmarkt ein beeindruckendes Spektrum an Chancen – jedoch auch eine Vielzahl potenzieller Fallstricke. Unser Qualitätswachstumsansatz fungiert dabei als verlässlicher Kompass: Er lenkt unsere Aufmerksamkeit auf Unternehmen, die für zukünftige Herausforderungen gewappnet sind – mit klaren Wettbewerbsvorteilen wie starker Markenpositionierung, Preissetzungsmacht und belegter Innovationskraft. Gerade in einem Umfeld, das von beschleunigtem technologischem Wandel und intensivem Wettbewerb geprägt ist, bleibt Qualität unser Leitprinzip.

Auf Basis dieses Ansatzes identifiziert unser US-Investmentteam Unternehmen, die mit innovativen Lösungen Produktivität messbar steigern – sei es durch Zeitgewinn, Kosteneffizienz oder operative Verbesserungen. Im Fokus stehen dabei nicht nur Technologieführer, sondern auch widerstandsfähige „Allwetter-Performer“, die essenzielle Dienstleistungen, etwa im Gesundheitswesen oder in der Softwarebranche, bieten. Solche Unternehmen verfügen aus unserer Sicht über die besten Voraussetzungen, um auch in anspruchsvollem Umfeld nachhaltig und verlässlich zu wachsen – unabhängig von kurzfristigen Marktzyklen oder makroökonomischem Gegenwind.

DIE WURZELN DER RESILIENZ

Im komplexen Gefüge des US-Aktienmarkts zeichnen sich die von uns gesuchten Evergreen-Unternehmen durch jene Beständigkeit aus, die es ihnen ermöglicht, über Jahrzehnte hinweg zu wachsen. Auf der Basis von mehr als 15 Jahren Erfahrung konzentrieren wir uns auf Unternehmen mit tiefen Wurzeln: bemerkenswerter Langlebigkeit, sichtbarem Wachstum, stabilem freiem Cashflow, hohen Eintrittsbarrieren und einer starken Unternehmenskultur. Das Innovationsökosystem der USA – geprägt von führenden Forschungseinrichtungen und einer ausgeprägten Risikobereitschaft – schafft einen fruchtbaren Nährboden für Forschung und Entwicklung, der sowohl Erneuerung als auch Beständigkeit fördert.

Oracle verkörpert diesen Innovationsgeist. Seit über 50 Jahren bietet Oracle wichtige Lösungen für die Ressourcenplanung in Unternehmen an und hat sich durch strategische Übernahmen und die steigende Nachfrage nach KI von einem traditionellen Datenbankmodell zu einem der größten Anbieter von Cloud-Unternehmensplanungslösungen gewandelt. Im September 2025 verzeichnete das Cloud-Infrastructure-asa-Service-Geschäft (IaaS) von Oracle einen Anstieg des Auftragsbestands um 315 Milliarden US-Dollar, der auf Großaufträge von OpenAI, Meta, AMD und Nvidia zurückzuführen ist.¹Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2026 wuchs der kombinierte Cloud-Umsatz (IaaS + SaaS) um 28 % auf 7,2 Milliarden US-Dollar²– ein klares Zeichen für die erfolgreiche strategische Neuausrichtung des Unternehmens.

Unsere Analysen zeigen: Oracles differenzierte Cloud-Architektur verschafft dem Unternehmen einen strukturellen Vorteil – durch eine effizientere Implementierung und geringere Betriebskosten. Gleichzeitig stärkt die über 50-jährige Erfahrung als führender Datenbankanbieter Oracles Kompetenz in der sicheren Verwaltung geschäftskritischer Daten. In der Kombination aus technologischem Vorsprung, strategischer Weitsicht und disziplinierter Umsetzung erkennen wir die Eigenschaften, die wir bei Comgest in langfristigen Beteiligungen suchen: nachhaltiges Wachstum bei Umsatz, Gewinn und Unternehmensgröße.

Für heutige Marktführer bleiben Beständigkeit und Anpassungsfähigkeit zentrale Erfolgsfaktoren. Unternehmen wie Oracle und Netflix – beide nach wie vor stark durch ihre Gründer geprägt – haben nicht nur multiple Konjunkturzyklen und technologische Umbrüche überstanden, sondern in diesem Umfeld auch neue, teils enorme adressierbare Märkte (TAMs) erschlossen.

ORIENTIERUNG IM STREAMING-DSCHUNGEL

Während sich die Marktaufmerksamkeit zuletzt stark auf KI-getriebene Titel – insbesondere die „Magnificent Seven“, die im September 2025 über 30 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachten³– konzentrierte, bleiben auch wir in ausgewählten Qualitätsunternehmen dieses Segments investiert. Unser Fokus geht jedoch bewusst über kurzfristige Trendthemen und Benchmark-Gewichte hinaus: Wir investieren in Unternehmen mit strukturellem Wachstum, robustem Geschäftsmodell und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen – unabhängig vom vorherrschenden Börsenzyklus.

Ein gutes Beispiel dafür ist Netflix. Der Streaming-Pionier zählt nicht zu den führenden Entwicklern von KI-Technologien, nutzt diese jedoch gezielt zur Verbesserung der Benutzererfahrung und Produktionsprozesse. Diese pragmatische Integration – jenseits des Hypes – stärkt das Kerngeschäft und unterstreicht, wie Innovation verantwortungsvoll und produktiv eingesetzt werden kann.

Da der Trend weg vom klassischen Kabelfernsehen anhält, bleibt Netflix aus unserer Sicht hervorragend positioniert, um von den strukturellen Verschiebungen im Medienkonsum zu profitieren. Bereits im August 2025 entfiel knapp die Hälfte der gesamten Fernsehnutzungszeit in den USA auf Streaming – während kabel- und rundfunkbasierte Formate auf rund 20 % zurückgingen. Als etablierter Marktführer mit globaler Reichweite und kontinuierlichen Investitionen in Content und Technologie sehen wir Netflix gut aufgestellt, um diesen Wandel auch künftig zu seinem Vorteil zu nutzen (siehe Abbildung 1).

Quelle: Neilsen, Stand: 01.08.2025.

Neben seinem breiten Content-Angebot überzeugt Netflix auch durch ein attraktives Preis-Leistungs-Verhältnis:

Abonnenten zahlen durchschnittlich rund 0,20 US-Dollar pro StreamingStunde – deutlich weniger als bei klassischen Kabelanbietern (ca. 0,61 US-Dollar⁴) oder Premium-Diensten wie HBO Max oder Amazon Prime Video (zwischen 0,50 und 0,80 US-Dollar)⁵.⁶Netflix agiert damit als Effizienztreiber im Medienkonsum – mehr Wert bei geringeren Kosten.

Bei Comgest suchen wir gezielt nach Unternehmen mit langen Reinvestitionsphasen – also nach jenen, die ihre Gewinne diszipliniert einsetzen, um bestehende Wettbewerbsvorteile zu stärken und ihren Anteil an strukturell wachsenden Märkten auszubauen. Netflix ist ein gutes Beispiel: Ein erheblicher Teil der Einnahmen – im Jahr 2024 voraussichtlich rund 39 % des Umsatzes – fließt in die Entwicklung neuer Inhalte. Als langfristige Investoren sehen wir darin keinen Kostenblock, sondern einen strategischen Kreislauf: Kontinuierliche Investitionen führen zu attraktiveren Inhalten, stärken die Kundenbindung – und vertiefen damit die strukturellen Vorteile des Geschäftsmodells.

STABILITÄT IN UNRUHIGEN ZEITEN

Quelle: Ferguson, Comgest, Stand: 31. Mai 2025

So wie Netflix kontinuierlich in Innovation investiert, richten auch wir unseren langfristigen Fokus auf Unternehmen, die strukturelle Wachstumstreiber nachhaltig für sich nutzen. Unser teamorientierter Investmentansatz basiert auf Geduld, Sorgfalt und tiefgehender Analyse – mit dem Ziel, Qualitätswachstumsunternehmen zu identifizieren, die unabhängig von kurzfristigen Marktbewegungen Mehrwert schaffen. Ein Beispiel dafür ist Ferguson, ein führender US-Distributor für Sanitär-, HLK-, Industrie- und Wassersysteme. Das Unternehmen ist in acht Endmärkten aktiv und sowohl im Neubau- als auch im Instandhaltungssegment vertreten. Als reiner Inlandsanbieter profitiert Ferguson von den langfristigen Trends im US-amerikanischen Bau- und Infrastruktursektor. Seine landesweite Präsenz – 95 % der Kunden befinden sich im Umkreis von weniger als 100 Kilometern – verschafft dem Unternehmen in einer fragmentierten Branche einen klaren Vorteil in puncto Service, Nähe und Effizienz.

QUALITÄT IST TEAM-ARBEIT

Unsere Stärke liegt im Team – in einer Kultur des Austauschs, in der Überzeugungen konstruktiv hinterfragt und Ideen gemeinsam weiterentwickelt werden. In diesem Miteinander entstehen fundierte Entscheidungen, getragen von Erfahrung und Überzeugung.

Wir blicken hinter die Kulissen, um Unternehmen mit dauerhaften Wettbewerbsvorteilen, nachhaltigem Gewinnwachstum, solidem freiem Cashflow und einer stabilen Unternehmenskultur zu identifizieren. Aus vier Jahrzehnten Erfahrung wissen wir: Qualität entsteht nicht über Nacht – sie ist das Ergebnis verlässlicher Fundamentaldaten, nicht flüchtiger Trends.

Ob Tech-Giganten wie Oracle, die die Produktivitätschancen von KI strategisch nutzen, oder Nischenplayer wie Ferguson im Bau- und Sanitärbereich – unser Ansatz zielt darauf ab, Qualitätswachstum dort zu finden, wo es entsteht. Auch in einem sich wandelnden Markt bleibt unser Kompass derselbe: langfristige, substanzielle Qualität.

REFERENZEN

1 Comgest Research Note, 26. September 2025.↩︎

2 Währung: USD. Quelle: Oracle gibt Finanzergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2026bekannt (Pressemitteilung), Oracle Corporation, 9. September 2025.↩︎

3 Brock, Catherine. „Die starke Abhängigkeit des S&P 500 von den Magnificent 7-Aktien ist ein wachsendes Diversifizierungsrisiko“, Forbes, 2025.↩︎

4 CordCutting.com, „Abonnenten zahlen 61 Cent pro Stunde für Kabelfernsehen, aber nur 20 Cent pro Stunde für Netflix“, und Analyse von Reelgood.com auf Basis des Standardtarifs von Netflix (9,99 USD/ Monat) und geschätzter Sehdauer, 2023.↩︎

5 Preisschätzungen für HBO Max und Amazon Prime Video basieren auf öffentlich zugänglichen Abonnementdaten und Annahmen zur durchschnittlichen Sehdauer (offizielle Preise von HBO Max; Tom’s Guide, „Was Streaming im Jahr 2025 kostet: die Preise von Netflix, Disney Plus, Max und anderen“, 2025).↩︎

6 Die oben genannten Zahlen dienen nur zur Veranschaulichung, basieren auf öffentlich zugänglichen Daten und gehen von Methoden aus, die von Drittanbietern angegeben wurden. Sie wurden nicht von den genannten Unternehmen überprüft oder bereitgestellt und können je nach Abonnement, Nutzung und regionalen Preisen variieren.↩︎

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