Investment letter

Das erste Halbjahr 2025 bringt erneut makroökonomische Unsicherheit mit sich. Die jüngsten Veränderungen in der US-Handelspolitik haben die globalen Lieferketten weiter belastet und zu einem vorsichtigeren Ausblick der Unternehmen und Verbraucher beigetragen. Solche Entwicklungen können die Märkte kurzfristig verunsichern – sie ändern jedoch nichts an unserem langfristigen Investmentansatz.

“Dauerhafte Renditen beruhen auf Widerstands fähigkeit – und die ent steht durch Beteiligung an qualitativ hochwertigen Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten.”

Wir bei Comgest sind der Meinung, dass dauerhafte Renditen aus Widerstandsfähigkeit entstehen – und diese wiederum durch Beteiligungen an qualitativ hochwertigen Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten, klaren Wettbewerbsvorteilen und einer Ausrichtung auf langfristiges, säkulares Wachstum. Viele dieser Unternehmen sind in Bereichen wie Industrie, Infrastruktur und Werkstoffe tätig – Sektoren, die von mehrjähriger Planung und strukturell stabiler Nachfrage geprägt sind.

Wie der Energieexperte Jean-Marc Jancovici betont, verfügen Unternehmen, die an solche realen Vermögenswerte gebunden sind, oft über einen längeren Investitionshorizont.¹Sie sind darauf ausgelegt, mit Komplexität umzugehen und sich flexibel an veränderte makroökonomische Rahmenbedingungen anzupassen.

Geopolitische und handelspolitische Entwicklungen behalten wir weiterhin im Blick – sie sind jedoch nicht ausschlaggebend für unsere Portfolioentscheidungen. Getreu unserer Anlagephilosophie konzentrieren wir uns auf Qualitätsunternehmen, die von langfristigen, säkularen Trends wie Automatisierung, Elektrifizierung und Digitalisierung profitieren, und damit gut positioniert sind, um über Marktzyklen hinweg nachhaltiges Wachstum zu erzielen.

INDUSTRIE IM UMBRUCH: STRUKTURWANDEL MIT SIGNALWIRKUNG

Sachwertsektoren – wie Industrie, Infrastruktur und Werkstoffe – bilden seit jeher das Rückgrat wirtschaftlichen Fortschritts. Von der Dampfkraft über die Elektrifizierung bis hin zu Robotik und Künstlicher Intelligenz (KI) haben sie nicht nur jede industrielle Revolution ermöglicht, sondern auch maßgeblich vorangetrieben (Grafik 1)².

“Jede Welle des industriellen Fortschritts – von der Elek trifizierung bis zur KI – hat die Art und Weise, wie Unternehmen arbeiten und wachsen, neu gestaltet.”

Heute stehen wir an der Schwelle zu einer neuen Ära – von vielen als fünftes Industriezeitalter bezeichnet –, die geprägt ist von stärkerer Individualisierung, einer engeren Zusammenarbeit zwischen Mensch und Maschine sowie einem wachsenden Fokus auf Nachhaltigkeit. Unserer Meinung nach dürfte es zukünftig noch entscheidender werden, die heutigen Qualitäten, sprich Stärken eines Unternehmens möglichst effizient in das Wachstum von morgen umzuwandeln – und so den wirtschaftlichen Fortschritt zu ermöglichen.

Quelle: https://transformation-it.de/leistungsbereiche/industrie-4-0/

Die USA haben in jeder Phase des wirtschaftlichen Fortschritts eine entscheidende Rolle gespielt: Die Kombination aus natürlichen Ressourcen, hochqualifiziertem Humankapital und ausgeprägtem Unternehmergeist hat Innovationen über Generationen hinweg vorangetrieben – von Eisenbahn und Stahlproduktion im 19. Jahrhundert bis hin zur digitalen Transformation der Industrie in jüngster Zeit. Letztere hat nicht nur Effizienzsteigerungen und Kostensenkungen ermöglicht, sondern auch den Aufstieg plattformbasierter Wirtschaftssysteme befördert.

Zusammengefasst haben Automatisierung, Elektrifizierung und Digitalisierung neue Formen der Produktivität hervorgebracht und die globale Wirtschaft maßgeblich verändert. So revolutionierte etwa das Fließband die industrielle Fertigung, während die Elektrifizierung den Weg für die Globalisierung und die massenhafte Energieerzeugung ebnete.

Und heute bilden KI, Automatisierung und resiliente Infrastrukturen das Fundament für den neuen industriellen Wandel, welcher Arbeitsweisen und Geschäftsmodelle grundlegend verändert.

Quelle: Comgest (eigene Darstellung).

Die USA bleiben nach wie vor ein wichtiger Innovationsmotor, insbesondere im Bereich KI: Rund 60 Prozent aller weltweit führenden KI-Forscher sind an US-amerikanischen Universitäten und Unternehmen tätig³. Ihre Arbeit schafft die Grundlage für künftige Innovationen und weitreichende Produktivitätsgewinne, die langfristig sämtliche Wirtschaftsbereiche erfassen könnten.

DIE NÄCHSTE STUFE DES FORTSCHRITTS

Während die Ära von Industrie 4.0 – geprägt von Big Data, Künstlicher Intelligenz und dem Internet der Dinge – allmählich hinter uns liegt, rückt die nächste Entwicklungsstufe in den Fokus: eine industrielle Transformation, die stärker auf den Menschen ausgerichtet ist, nachhaltiger und widerstandsfähiger. Im Zentrum steht dabei nicht mehr nur die Frage, was Maschinen autonom leisten können, sondern wie sie menschliche Intelligenz ergänzen und mit ihr kooperieren.

US-Unternehmen wie Analog Devices (ADI) sind gut positioniert, um diesen Wandel aktiv mitzugestalten. Als weltweit führender Anbieter von Halbleiterlösungen wandelt ADI physische Signale – etwa Schall, Licht, Temperatur, Bewegung – in verwertbare digitale Intelligenz um. Die Expertise von ADI in den Bereichen analoge Präzision, Mixed-Signal- und Power-Management-Technologien bildet das Rückgrat intelligenter Systeme – etwa in Bereichen wie Robotik, industrielle Automatisierung, autonome Fahrzeuge und Gesundheitswesen. Durch Echtzeit-Sensorik und Edge-Processing ermöglicht ADI eine sichere, effiziente Zusammenarbeit zwischen Mensch und Maschine.

Mit einem Jahresumsatz von rund 10 Mrd. US-Dollar treibt das Unternehmen Innovationen in Schlüsselbranchen wie Kommunikation, Konsumgüter, Industrie und Automotive voran.⁴Insbesondere seine Expertise bei Batterie-Management-Systemen sowie in hochwertiger Audio- und Video-Konnektivität machen ADI zu einem führenden Akteur in der E-Mobilität.⁵

Quelle: links: Comgest, Factset, Stand F2Q25 (30/04/2025). * Last 12 Months – in den letzten 12 Monaten.

AUFBAU EINER DIGITALEN INFRASTRUKTUR

Technologischer Fortschritt wird häufig mit Software und Codes assoziiert, doch seine Grundlage basiert vielmehr auf physischer Infrastruktur. Von KI-Rechenzentren bis hin zu intelligenten Städten – jede Innovation ist auf Rohstoffe, Logistik und Energie angewiesen.

Vulcan Materials, ein führender US-amerikanischer Anbieter von Zuschlagsstoffen wie Schotter, Sand und Kies, spielt bei diesem Wandel eine entscheidende Rolle. Auch wenn das Unternehmen nicht als klassisches Technologieunternehmen gilt, sind seine Produkte für den Ausbau von Rechenzentren und die Entwicklung urbaner Infrastrukturen essenziell⁶. Mithilfe von KI-gestützter geologischer Datenanalyse optimiert das Unternehmen den Betrieb von Steinbrüchen, die Logistik und erhöht die Arbeitssicherheit durch vorausschauende Wartung.

In Sektoren, in denen Investitionen über Jahrzehnte wirken, entfalten technologische Innovationen ihre Wirkung meist nur schrittweise, und zwar durch stetige Effizienzsteigerungen statt disruptiver Umbrüche. Der weltweite Markt für Zuschlagsstoffe dürfte bis 2028 um über 51 Mrd. USD wachsen, was die strategische Bedeutung des Sektors unterstreicht.⁷

Dabei ist Vulcan sehr gut positioniert, um innerhalb des US-BauausgabenBudgets aggregatintensive Infrastrukturausgaben für sich zu gewinnen: Obwohl lediglich rund 7 % der US-Bauausgaben auf Highways und sonstige Infrastruktur entfallen, beanspruchen diese Projekte etwa 40 % des gesamten Zuschlagsstoffvolumens – die Nachfrage ist entsprechend stabil⁸. Als langfristige Investoren suchen wir genau diese Unternehmen wie Vulcan, die durch strukturell robuste Nachfrage und operative Widerstandsfähigkeit zur industriellen Transformation beitragen.

Quelle: Vulcan Materials Company Q1 2026 Präsentation, Comgest per 31-März-2025.

DEKARBONISIERUNG: VOM UMWELTZIEL ZUR STRATEGISCHEN PRIORITÄT

Industrie und Werkstoffe zählen zu den tragenden Säulen wirtschaftlichen Wachstums und technologischer Innovation – gleichzeitig aber auch zu den größten Emittenten von Treibhausgasen. Mit jeder neuen Welle technologischen Fortschritts stiegen bislang auch die Emissionen. Im Übergang zu einem neuen Industriezeitalter wird Dekarbonisierung daher nicht länger nur zu einem ökologischen Ziel, sondern zu einer strategischen Notwendigkeit. Dies gilt für alle großen Industrieländer, einschließlich der USA, dem weltweit zweitgrößten Emittenten. Je weiter der Aufbau intelligenter Systeme voranschreitet, desto dringlicher wird auch der Aufbau sauberer Systeme. Unternehmen, die langfristig wachsen wollen, müssen sowohl Übergangsals auch physische Klimarisiken aktiv adressieren. In den Vereinigten Staaten dient der Baustoffsektor als anschauliches Beispiel. Materialien wie Zement, Beton und Stahl sind für die Infrastruktur unerlässlich⁹– aber auch besonders emissionsintensiv. Zwar hatte die vorherige US-Regierung eine nationale Strategie zur Reduzierung der Emissionen im Bauwesen vorgelegt, doch die jüngste politische Kehrtwende hat die führende Rolle des Bundes in diesem Bereich deutlich geschwächt.

Trotz des politischen Kurswechsels bleiben viele der strukturellen Rahmenbedingungen bestehen – darunter Marktkräfte, regulatorische Vorgaben und unternehmerische Netto-Null-Verpflichtungen. Zahlreiche Baustoffunternehmen arbeiten weiterhin aktiv an der Steigerung ihrer Energieeffizienz, setzen vermehrt auf recycelte Materialien wie z. B. Altasphalt und erforschen kohlenstoffarme Alternativen. Auch wenn diese Initiativen aktuell oft nur einen geringen Teil zum Umsatz beitragen, dürfte ihre Bedeutung zunehmen – insbesondere mit Blick auf langfristige Umwelt- und Finanzrisiken.

AUSBLICK

Wir bei Comgest sind überzeugt, dass der industrielle Wandel kein sektorspezifischer Trend ist, sondern ein umfassender, systemischer Transformationsprozess. Strukturelle Entwicklungen wie Automatisierung, Elektrifizierung und Digitalisierung treffen auf den zunehmenden Druck zur Dekarbonisierung und zum Erhalt natürlicher Ressourcen. Diese Trends sind langfristiger Natur und erfordern von Unternehmen, über kurzfristige Zyklen hinaus zu planen und zu handeln.

Unternehmen, die in Bereichen mit realen Vermögenswerten und physischer Infrastruktur tätig sind, arbeiten häufig mit längeren Planungszyklen. Diese Perspektive kann helfen, wesentliche ökologische und soziale Herausforderungen besser zu bewältigen und gleichzeitig ihre Widerstandsfähigkeit über unterschiedliche Marktphasen hinweg zu stärken.

In einer Welt, die von Umbrüchen und strukturellem Wandel geprägt ist, ist es wichtiger denn je, in Unternehmen zu investieren, die auf Dauer Bestand haben und sich weiterentwickeln. Unser Ansatz bei Comgest folgt nicht den kurzfristigen Schlagzeilen, sondern basiert auf einem tiefen Verständnis der langfristigen Kräfte, die die Wirtschaft von morgen prägen. Wir sind davon überzeugt, dass diszipliniertes Investieren in qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen entlang der Wertschöpfungskette eine der wirksamsten Strategien ist, um von strukturellen Wachstumstreibern zu profitieren – und mit Unsicherheiten umzugehen und nachhaltigen Wert zu schaffen. Genau das tun wir – seit über vier Jahrzehnten.

REFERENZEN

1 Die Konferenz „Meaning and Action“ mit Jean-Marc Jancovici, organisiert von YouMatterFrance am 30/01/2024. https://www.youtube.com/watch?v=fMp74pV2xus↩︎

2 https://www.weforum.org/stories/2025/01/technology-convergence-is-leading-the-way-for-accelerated-innovation-in-emerging-technology-areas/ ↩︎

3 https://www.ihk.de/stuttgart/fuer-unternehmen/international/aussenwirtschaft-aktuell/ kuenstliche-intelligen↩︎

4 Quelle: Comgest, Unternehmenswebseite, Stand: F2Q25 (30/04/2025)↩︎

5 Quellen: links: Comgest, Factset, Stand F2Q25 (30/04/2025); rechts: ADI 2022 Investorentag, ADI Uncovered Veranstaltungsfolien↩︎

6 Quelle: Vulcan Materials Company Q1 2026 Präsentation.↩︎

7 https://www.technavio.com/report/aggregates-market-industry-analysis↩︎

8 Quelle: Vulcan Materials Company Q1 2026 Präsentation, Comgest per 31-März-2025.↩︎

9 https://www.unep.org/resources/report/building-materials-and-climate-constructingnew-future↩︎

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