Investment letter

EIN BREITES SPEKTRUM AN WACHSTUM

Die rasanten Fortschritte im Bereich der KI haben zu einer beispiellosen Konzentration an den globalen Aktienmärkten geführt. Im Oktober 2025 waren neun der zehn Unternehmen, die seit Jahresbeginn den größten Beitrag zum MSCI AC World Index geleistet haben, KI-bezogene Unternehmen.¹Gleichzeitig wächst unter Anlegern die Sorge, dass diese Konzentration zulasten von Diversifikation und Ertragsstabilität gehen könnte.²

Obwohl mehrere ermutigende Indikatoren darauf hindeuten, dass die KI-Dynamik anhalten könnte – darunter steigende Investitionen in Rechenzentren, eine wachsende Nachfrage nach Rechenleistung und eine zunehmende Zahl an Anwendungsmöglichkeiten –, bestehen weiterhin potenzielle Risiken. Anzeichen für Überkapazitäten, eingeschränkte Finanzierungsmöglichkeiten, verzögerte Implementierungen und technologische Rückschläge könnten die aktuelle KI-Euphorie rasch dämpfen.³

Bei Comgest sind wir uns der Fallstricke bewusst, die mit einer hohen Marktkonzentration einhergehen. Wie jeder gut gepflegte Garten leben auch unsere Portfolios von Diversifizierung und schöpfen ihre Stärke aus einer Mischung struktureller Wachstumstreiber. Anstatt unser Portfolio ausschließlich mit KI-Aktien zu bestücken, versuchen wir, durch andere Sektoren wie Gesundheitswesen, kritische Dateninfrastruktur, Konsumgüter oder Industriegase Widerstandsfähigkeit aufzubauen.

Dieser ausgewogene Ansatz bildet das Fundament unserer globalen Aktienstrategie und zielt darauf ab, langfristig stabile Renditen zu erzielen.

Im Bereich KI konzentriert sich unser Research in der Regel auf soganannte „Enabler“, wie beispielsweise Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), den weltweit größten Chiphersteller und ein zentrales Glied in der KI-Wertschöpfungskette. Wir meiden in der Regel Bereiche, in denen es aufgrund rascher Innovationszyklen oder ständiger Umbrüche schwierig ist, die langfristigen Gewinner zu identifizieren. Beispiele sind KI-Modelle und Chatbots.

In unserem Garten des qualitativen Wachstums investieren wir in Unternehmen, mit nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen, solider Ertragsentwicklung und erfahrenen Führungsteams. Wir sind überzeugt, dass diese Vielfalt der Schlüssel ist, um Volatilität zu überstehen und langfristig konstante Renditen zu erzielen.

DATEN IN ORIENTIERUNG VERWANDELN

Während künstliche Intelligenz und die „Magnificent Seven“⁴weiterhin die Schlagzeilen dominieren, sehen wir überzeugende Chancen für Qualitätswachstum auch bei anderen Technologieführern jenseits dieses engen Fokus. Der Softwareanbieter Intuit beispielsweise bietet essenzielle Tools für die Lohnabrechnung, Steuererklärung und Buchhaltung von Unternehmen.

Der rasante Fortschritt der KI hat hochwertige Daten unverzichtbar gemacht. Fehlerhafte Datensätze können zu KI-Halluzinationen führen, mit potenziell kostspieligen Folgen. Dank jahrzehntelang aufgebauter proprietärer Datenbestände und vertrauensvoller Kundenbeziehungen ist Intuit in der Lage, kleinen Unternehmen konkrete Produktivitätsgewinne zu ermöglichen, etwa durch automatisierte Rechnungsstellung oder strategische Empfehlungen in Echtzeit. Das Unternehmen ist vor allem für seine Steuer- und Finanzsoftware TurboTax bekannt, die sich in den USA zu einem der wichtigsten Tools für Privatkunden und professionelle Nutzer entwickelt hat. Am letzten Tag der US-Steuersaison 2024 verarbeitete Intuit 500 Millionen Nutzeranfragen und 11 Millionen Transaktionen pro Sekunde. Unserer Ansicht nach spiegelt dies die Größe und Reichweite des Unternehmens deutlich wider.⁵

Intuit ist zwar kein Anbieter von KI-Infrastruktur, aber seine umfangreichen Datenbestände verschaffen dem Unternehmen im aktuellen KI-Boom einen deutlichen Vorteil. Im Gegensatz zu SoftwareStartups profitiert Intuit von jahrzehntelang verfeinerten Daten und langjährigen Kundenbeziehungen. Aus unserer Sicht stellen diese Vorteile erhebliche Eintrittsbarrieren in einem zunehmend umkämpften Markt dar.

DYNAMIK IM DIGITALEN ZAHLUNGSVERKEHR

Wie bei früheren technologischen Revolutionen hat die breite Einführung der KI das Potenzial, Branchen neu zu gestalten, etablierte Unternehmen zu verdrängen und bewährte Prozesse in Frage zu stellen. Bei Comgest sucht unser Globales Aktienteam in der Regel nach Unternehmen, die Veränderungen standhalten und zugleich gut positioniert sind, um von Innovationen zu profitieren.

Das US-amerikanische Zahlungsunternehmen Visa hat diese Fähigkeiten immer wieder unter Beweis gestellt. In den letzten zehn Jahren hat sich Visa erfolgreich an strukturelle Veränderungen wie den Aufstieg des E-Commerce oder die Einführung von Apple Pay angepasst und ist gleichzeitig die unsichtbare Infrastruktur geblieben, die globale Zahlungstransaktionen ermöglicht (siehe Abbildung 1). Im Jahr 2024 wickelte Visa 234 Milliarden Transaktionen mit einem Zahlungsvolumen von 16 Billionen US-Dollar ab.⁶Aus unserer Sicht unterstreicht diese Größenordnung die Stärke des Netzwerks und stellt zugleich eine erhebliche Eintrittsbarriere für Wettbewerber dar.

Quelle: Comgest, Factset. Daten zum 31. August 2025, angegeben in USD. Das hierin besprochene Wertpapier ist zum Zeitpunkt der Lektüre dieses Materials möglicherweise nicht im Portfolio enthalten. Das besprochene Wertpapier dient nur zu Informationszwecken, kann sich ändern und stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf des Wertpapiers dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Erträge.

Heute steht Visa vor einer neuen Herausforderung: KI-gestützte virtuelle Assistenten, die in der Lage sind, eigenständig Einkäufe zu tätigen – von Kleidung bis hin zu Urlaubsreisen.⁷Als Antwort darauf hat das Unternehmen mit Visa Intelligence Commerce eine Lösung eingeführt, die auch in diesem neuen Umfeld sichere und vertrauenswürdige Zahlungen gewährleisten soll.⁸Die Fähigkeit von Visa, sich kontinuierlich an neue Zahlungsrevolutionen anzupassen, steht exemplarisch für den Innovationsgeist, der unsere Portfoliounternehmen auszeichnet.

GESUNDHEIT ERNTEN

Das Gesundheitswesen ist ein wichtiger Bereich mit strukturellem Wachstum, der aus unserer Sicht Orientierung in einem von Volatilität geprägten Marktumfeld bietet. Trotz der Herausforderungen durch Zölle und Handelsbeschränkungen finden wir weiterhin hochwertige Wachstumsunternehmen in diesem Sektor. Unsere diversifizierten Beteiligungen reichen von Medizintechnik über Tiergesundheit bis hin zu Pharmazeutika – Bereiche, die primär von einer stabilen, grundlegenden Nachfrage getragen werden und weniger von kurzfristigen Trends.

Das Schweizer Unternehmen Lonza veranschaulicht die langfristigen Eigenschaften, die wir bei Gesundheitsunternehmen suchen. Ausgehend von seinen Ursprüngen als Wasserkraftwerk in den Alpen hat sich Lonza zu einem führenden Anbieter ausgelagerter pharmazeutischer Produktionsdienstleistungen entwickelt. Heute produziert das Unternehmen Impfstoffe, Kapseln und Gesundheitswirkstoffe für viele der weltweit größten Pharmaunternehmen – darunter Moderna, das gemeinsam mit Lonza seinen bahnbrechenden mRNA-Impfstoff gegen Covid-19 hergestellt hat.⁹

In den vergangenen Jahren hat sich Lonza auch zu einem wichtigen Akteur im Bereich der Biologika entwickelt – Therapien, die aus lebenden Organismen wie Proteinen oder Genen gewonnen werden.¹⁰Diese Behandlungen sind aufgrund ihrer hochspezialisierten Herstellungsprozesse komplexer und kostenintensiver als herkömmliche Medikamente.

Quelle: Der Aufstieg der Biologika: Neue Trends und Chancen, American Chemical Society, 2023

Der Markt für Biologika, eine der am schnellsten wachsenden therapeutischen Kategorien (siehe Abbildung 2), wird bis 2027 voraussichtlich ein Volumen von 567,7 Milliarden US-Dollar erreichen – was einer Wachstumsrate von 9,2 % seit 2021 entspricht.¹¹Im Juli meldete Lonza einen Anstieg der integrierten Biologika-Verkäufe um 39,3 % seit Jahresbeginn, was die starke Position des Unternehmens in diesem expandierenden Markt widerspiegelt.¹²

Mit seiner Schweizer Tradition und seiner umfassenden Präsenz in den USA – darunter Standorte in Kalifornien und Maryland – hat Lonza die sich wandelnden regulatorischen und geopolitischen Herausforderungen erfolgreich gemeistert.¹³Mit 30 Produktionsstätten auf fünf Kontinenten und einem volumenorientierten Wachstumsmodell sorgen die Größe und die operative Tiefe des Unternehmens für Stabilität und Transparenz in einem dynamischen Marktumfeld.¹⁴

VIELE PFLANZEN, EIN GARTEN

Wir erkennen zwar das transformative Potenzial der KI an, sind jedoch überzeugt, dass nachhaltige Chancen weit über die offensichtlichsten Anwendungsfelder hinausreichen. Echte Widerstandsfähigkeit entsteht aus Diversifikation und einem tiefen Verständnis struktureller Wachstumstreiber über verschiedene Sektoren hinweg.

Unsere globale Aktienstrategie basiert auf jahrzehntelanger Erfahrung und einer konsequenten Fokussierung auf Fundamentaldaten. Vom Chiphersteller TSMC über den Softwareanbieter Intuit bis hin zum Zahlungsdienstleister Visa und dem Gesundheitsunternehmen Lonza – unser Portfolio umfasst Unternehmen mit starken Wettbewerbsvorteilen und nachhaltigem Gewinnwachstum. Indem wir über kurzfristige Turbulenzen hinwegblicken und unseren Prinzipien für qualitatives Wachstum treu bleiben, streben wir danach, unseren Kunden über alle Marktzyklen hinweg dauerhaften Wert zu bieten.

REFERENZEN

1 „MSCI ACWI Index Factsheet – September 2025.“ MSCI, 30. September 2025.↩︎

2 Martin, Katie. „Überall wird über eine Blase gesprochen. “ Financial Times, 22. Oktober 2025.↩︎

3 Lawder, David. „AI Investment Boom May Lead to Bust, but Not Likely Systemic Crisis, IMF Chief Economist Says .” Reuters, 14. Oktober 2025.↩︎

4 Alphabet, Amazon, Apple, Broadcom, Meta Platforms, Microsoft und NVIDIA.↩︎

5 Huber, Tori. „Wie Intuit mit KI/Genai in dieser Steuersaison die Steuererklärung für Millionen von Verbrauchern verändert hat.“ Intuit-Blog, 30. Juli 2024.↩︎

6 Visa-Jahresbericht 2024↩︎

7 „KI-Einkaufsassistenten: Ein Leitfaden.“ Salesforce. Abgerufen am 23. Oktober 2025.↩︎

8 „AI-Agenten in die Lage versetzen, sicher und nahtlos einzukaufen.“ Visa. Abgerufen am 23. Oktober 2025.↩︎

9 „Lonza und Moderna geben weitere Zusammenarbeit bei der Herstellung von Wirkstoffen für denCOVID-19-Impfstoff Moderna in den Niederlanden bekannt.“ Lonza, 2. Juni 2021.↩︎

10 „Was sind Biologika?“ Cleveland Clinic Medical, 10. September 2025.↩︎

11 „Der Aufstieg der Biologika: Neue Trends und Chancen.“ Chemical Abstracts Service (CAS), American Chemical Society, 2023.↩︎

12 Lonza-Geschäftsbericht 2024↩︎

13 Le Poidevin, Olivia und Cecile Mantovani. „Schweizer Pharmaunternehmen beobachtenFolgevereinbarung zum Preisabkommen zwischen Pfizer und den USA, sagt Wirtschaftsverband. “ Reuters, 1. Oktober 2025.↩︎

14 Lonza-Geschäftsbericht 2024↩︎

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